蛇吞象？当年生产歼20的中国军工巨头174亿就被收购，到底为啥？
从 2023 年初到 2025 年初，中航机电系统有限公司与成都飞机工业集团一起计划了一次大的行动。在表面上看，这好像是一家小公司吃掉了一家大公司，让很多人心里都在想，是不是把国家的宝贝资产用很低的价格卖掉了。可是，这次行动其实是靠着很多复杂的财务账目和战略上的想法才做出来的，这说明真实的情况比眼睛看到的要麻烦得多，也深得多。
当时互联网上有很多人在议论。中航机电系统总资产只有 40 亿元，却要用 174 亿元的价格去买下总资产超过 1200 亿元的成都飞机工业集团。因为成飞是制造歼 -20 隐形战斗机的地方，大家觉得这个估价太低；他们把这说成是“小蛇吞象”，心里很担心，也怀疑国宝是不是被低价卖掉了。
其实，这根本就不能算作是一笔对外的交易；卖出方是中国航空工业集团有限公司（AVIC），而买入方中航机电系统有限公司也是归在其下面的。两边的最终控制人都是同一个实体，所以这只不过是一次好像把钱从一个口袋挪到另一个口袋那样的内部重组。所说的那个 174 亿元的数字只是代表了在交易过程里面的账面价值，并不是企业的实际市场估值，并且也绝对没有外部的人用低的价格去收购资产这样的情况存在。
174 亿这个数是怎么算出来的？按照 2023 年 1 月底的估值来看，成都飞机工业集团（CAC）的全部股权价值其实是超过了 240 亿的。最后的交易对价定在了 174.42 亿，这是因为扣掉了 65.85 亿的国有独享资本公积；这一部分是归国家所有的股东权益，并不在这次发行股份购买资产的范围里面，所以看到的数字就显得比较低了。
不要被低的交易价格骗了，成都飞机工业集团拥有大的资产基础。在 2023 年，它的营收接近 750 亿元，净利润超过 24 亿元。174 亿元这个数字纯粹是会计上的操作，绝不代表便宜的出售。中航机载系统没有用现金来支付，而是以每股八元多的价格，向中国航空工业集团有限公司发行了超过二十亿股，用来结算这笔款项。
这次重组让控制权变得更集中了。在这之前，中国航空工业集团只持有中航电子测试的一小部分股权；等到交易做完以后，它的持股比例直接升到了 78% 以上。虽然名义上的主体有了变化，但是实际控制权没有变，还是由这个集团来掌握。整个过程里面包括了集团做出决定、对资产进行评估、把股权划转过去，以及用资产换成股份注入进去等这些环节，都是按照很标准的程序来做的。
为什么要花这么多力气？虽然成飞集团很有实力，从歼 5 到歼 20 都能制造，也参与了 C919 项目，可是它一直没有上市，融资只能靠集团拨款，渠道不多。经过这次重组，成飞能够进入资本市场，为研制新装备争取到更多的资金。中航机电也趁着这个机会，从做传感器制造的配角，变成能生产整机的核心主角。
这也是中航工业集团更广泛战略计划里的一部分。作为集团旗下最后一个没有上市的整机资产，成飞航空进入上市公司，意味着核心军工资产从封闭运营转向平台化运营。为了让利益相关方放心，该集团已经签了业绩承诺协议，保证未来三年合并收入不少于 2100 亿元，这样就能引入外部约束机制。
到 2025 年 1 月 6 日的时候，资产交割这件事已经正式做完，成都飞机工业集团也被放进了财务报表里面；公司的名字改成了“中航成飞”，它的股票代码也跟着一起变了。市场的反应很热：消息说出去以后，股价连着八个交易日都涨停，最高的时候涨过了五倍，而现在的市值稳在 1500 亿到 1800 亿元人民币这个范围里。
这说明每个人对于情况都有清楚的了解。174 亿元这个数字只是按照资产法来算出的内部分离费用，而千亿市值代表的是市场给出的价格，它反映了作为歼 -20 唯一总装单位以及其未来订单的稀缺情况。交易定价和市场估值是两件完全不一样的事情；前一个是跟着程序要求走的，后一个则是看大家的预期——这才是这个问题真正的逻辑所在。
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